供应链维持高增速,是继续下降还是企稳回升威尼斯人官网

1月8日,在北京召开了全国邮政工作会议。会议上预测了2018年快递行业的增速将回落至22%,增速回落将使得快递行业竞争的焦点由增量市场转向存量市场,这势必会对当前的快递价格造成影响。当前,激烈的竞争和成本的上涨已经使得不少网点处于微利、无利、甚至亏损的边缘,如果快递价格继续下降则直接影响网点的生存发展。最近双壹后台收到众多网点老板的留言,大家对2018年快递价格走势高度关注,而在1月9日双壹受邀参加了国际投行摩根士丹利TMT峰会,会议上各投资机构问的最多的问题也是价格走势。那么快递价格在2018年的走势究竟如何呢?今天就来梳理一下双壹对此的看法。

本期投资提示:

快递盈利平稳,供应链维持高增长

在回答这个问题之前,我们首先来回顾一下近几年来快递价格的变化趋势。从整体趋势上看,快递平均单价从2012年的18.5元下跌至2017年的12.3元,六年时间快递单价下降了33.5%。不过从每年单价下降的幅度来看,2016年较2015年快递单价降幅为5.2%,而2017年较2016年降幅为3.1%,可以看出快递单价每年的降幅呈收窄趋势。因此从历年数据来判断,未来一年快递价格走势有价格继续下降但降幅进一步收窄和价格企稳回升两种可能。

   
事件:国家邮政管理局公布2018Q1邮政行业运行情况:一季度,全国快递服务企业业务量完成99.2亿件,同比增长30.7%;业务收入完成1271.4亿元,同比增长29.1%。

2017
年,快递下半年全行业业务量增速有所放缓,但市场集中度上升,上市企业增速维持稳定,此外,由于单件收入降幅收窄、公路运价同比下滑较多、油价环比增长较少,上市企业全年盈利有望维持稳定,但大幅超预期可能性较小。大宗供应链行业受益于上游景气以及成本优化,全年盈利增速有望维持中报以来的较高水平,但因高基数略有下滑。外贸供应链受外贸回暖整体维持良好恢复趋势,增速有望提升。

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行业增速重回30%以上高增长通道。2018Q1快递业务量增速达到30.6%,自2017年7月以来重回30%以上增速,远高于国家邮政局年初对第一季度21.5%的预测。预计2018年4月业务量增速34%左右,展望18年全年,我们认为在更低客单价、更高交易额增速的新兴电商平台推动下,业务量增速有望在30%左右。

快递行业增速放缓,龙头受益于集中度提升与单价降幅收窄

数据来源:国家邮政局

   
淡旺季行业单价走势差异显现,全年将呈现企稳态势。2018Q1快递单价同比下降1.2%,跌幅远低于去年同期的2.6%。快递行业平均单价变化背后的主要逻辑是网点淡旺季不同的揽件策略。以2017年11月到2018年2月为例,受电商促销的影响,行业呈现产能紧张的态势,快递公司都会采取提价控量从而保证全网的稳定性,因此这期间的快递平均单价实现连续环比上涨。因此,我们判断在6月、11月、12月电商旺季,由于快递产能供不应求,将会出现单月快递单价同比上涨的情况,全年单价则呈现企稳的态势。从行业龙头来看,业务规模提升带来的单件成本边际效应正在逐年减弱,过去十几年快递行业“产品同质化→适当降低价格→更大业务量→进一步降低单件成本→成本壁垒”的成长路径将会逐渐改变,未来竞争焦点将从“拼价格”转向“拼服务”,行业价格战风险可控。

据国家邮政局, 2017 年全国快递业务量完成 400.6 亿件,同比增长
28.1%,业务收入 4,957.1亿元,同比增长 24.7%,单票收入 12.4元,同比下滑
2.6%,行业整体增速放缓。但上市企业受益于行业集中度提升,
业务量增速稳定。2017 年末行业 CR8 由 2016 年末的 76.7%增长至
78.7%,因此前 8 大公司业务量增速为
31.4%,保持较快增长。同时,快递单件收入降幅收窄。2017 年全年快递单件收入
12.4 元/件较 2016 年的 12.7 元/件下降 2.6%( 2016 年同比下降 5.2%),而
4Q17 当季单件收入环比下降 2.0%, 12 月当月单件收入环比上升
3.2%,均显示出目前快递单价进入企稳阶段。

快递行业是劳动密集型行业,近年来人工成本的持续上涨,另一方面重点城市的场地租金水平呈现明显的上涨趋势,成本的上涨给快递网点带来很大压力,基于此很多网点认为快递价格存在企稳回升的基础。但是双壹通过研究发现,各家快递公司之间的高度竞争,使得成本上涨很难传导至电商客户,网点在现阶段改善盈利更多的是来自精细化管理带来的成本优化,而非提价。

   
中小公司正在加速离场,行业竞争格局持续改善。2018年3月CR8达80.7,创五年来新高。将所有公司分为前八家与其他公司,则从2017年9月开始其他公司整体增速仅有个位数,数据背后的逻辑是三四线快递公司将逐渐被淘汰出市场,行业集中度将持续提升。

旺季成本优化,盈利增速有望维持

双壹通过多个行业的研究对比,发现成本上涨带来的提价是无奈之举,难以大幅改善企业的盈利水平,而行业高度集中才是整个行业系统性涨价的先决条件。比如打车市场,在滴滴、快滴、Uber等几家龙头企业高度竞争的阶段,打车价格非常之低,各家企业需要投入大量资金来进行贴补,而一旦市场完成整合形成寡头市场,则打车价格才出现了系统性的提升。

   
我们判断,2018年通达系之间或存在局部大规模合作,如联盟、共享等方面。强规模效益是快递行业形成寡头垄断格局的主要动因,对标国土面积比较类似的美国,国内快递业务量是美国的3倍以上。因此我们有理由相信,国内的快递行业或可以承载5家左右一线规模效益经营者。

2017 年下半年,特别是 4Q17
旺季,快递企业成本端优化,盈利有望维持平稳。由于 2016 年 9
月起公路治超造成汽运运价高企,基数较高, 2017年全国物流运价指数在 4Q17
出现同比显著下滑。 油价方面,由于原油价格在 4Q16 快速攀升造成较高基数,
1-3Q17 柴油价格同比上升 23.4%,4Q17 同比增幅反而下降至
16.4%。此外,各省交通厅在 4Q17 陆续出台高速公路收费优惠政策,
对快递企业成本有额外贡献。因此,我们认为在2017
年上半年快递企业盈利较快增长的基础上,考虑到下半年业务量稳定且成本有所优化,快递行业整体业绩将延续上半年良好增长趋势。

反观快递行业,双壹认为快递行业的竞争存在完全竞争、龙头竞争和寡头竞争三个阶段。完全竞争阶段主要表现为快递企业以单一快递业务为主,行业集中度低等特点,而龙头竞争阶段呈现出行业集中度小幅提升,快递企业开始布局综合物流业务的特点,寡头竞争阶段则是以多元化竞争为主,行业集中度将大幅提升。

   
投资建议。行业仍属高成长行业,且竞争格局持续改善。行业单价逐渐企稳,龙头公司基于时效性和稳定性开始对产品进行分层,产品结构调整有望改变公司件均收入。行业拐点或已悄然而至,现有龙头优势逐渐显现。我们强烈推荐业务量增速持续恢复、成本端改善有望超预期的圆通速递,业务量高增速有望持续、成本管控能力优秀的韵达股份。推荐直营模式优势明显的顺丰控股、经营与管理上存在较大改善空间的申通快递。

供应链企业跟随上游周期,基数造成增速同比下滑

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2017 年,
大宗供应链企业跟随上游大宗品周期,在国内大宗品,特别是煤炭、钢铁价格继续维持强势的下半年,供应链企业业绩有望维持上半年较高的增速,但我们认为盈利增速将略有下滑:
1) 4Q16 大宗品已开始走强,基数上升将影响 4Q17 增速;
2)供应链企业普遍在大宗品价格单边变化时易获得更高价差收益,下半年大宗品价格震荡或导致供应链企业减少期货或存货风险敞口,虽规避风险但收益同样减少。外贸供应链方面,受我国外贸逐渐恢复的拉动,行业整体向好,其中受益于人民币汇率走强利好的进口供应链企业有望受益,盈利增速有望提升。

双壹认为,2018年将是快递行业由完全竞争正式迈进龙头竞争。首先,我们来看从2007年以来我国快递行业CR4的变化情况,从下图中可以看出,从2007年到2016年的十年间,快递行业CR4持续下降,这一情况在2017年出现了逆转,2017年上半年CR4较2016年开始回升。

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数据来源:国家邮政局

其次再从各企业发展情况来看,第一梯队的龙头快递企业相对稳定,二三梯队的快递企业开始洗牌。中小型快递企业由于规模效应相对较弱,在成本大幅上涨、行业增速下滑的背景下,其价格竞争力进一步降低。过去的一年多时间里,天天被苏宁收购、快捷被申通入股并可能被进一步并购、全峰则被青旅物流收购,这些案例都印证了快递行业的龙头效应将进一步加剧,市场份额继续向头部集中。因此也可以看出,2017年CR4开始回升这一趋势是不可逆的。

与此同时,2016年8月至2017年10月,三通一达快运网络纷纷起网,各家快递企业加快了向综合物流业务发展的布局。这些都标志着快递行业已经从完全竞争阶段迈向龙头竞争,这段时期也是行业降速之后的转型期,龙头或将分化,孕育未来寡头。

而在当前龙头竞争的阶段,各家快递企业之间的竞争难以避免,这就使得快递价格企稳回升的难度加大,再加上2018年是各家上市快递企业完成业绩对赌协议的收官之年,因此双壹认为目前快递价格还不具备企稳回升的条件。不过受制于成本的刚性上涨,快递价格即使下降,其降幅也必将进一步收窄。那么对于当前的快递网点而言,在各项成本上涨而快递价格又难以短时间回升的情况下,加强精细化管理能力降低运营成本也许是唯一出路。

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